Pastaraisiais metais Europos ekonomika vėl grįžo prie augimo, tačiau ar atsigavimas yra geras? Austrijos ekonomikos mokykla įspėja mus apie pinigų plėtros ir naujų burbulų atsiradimo riziką.
Žinia, prie kurios pastaraisiais metais spauda mus įpratino, kalba apie ekonomikos atsigavimą, augimą ir nedarbo mažėjimą dėl ECB pinigų plėtros politikos. Šiam skaitymui didelę įtaką daro monetaristinės mokyklos prielaidos, kurios tam tikromis aplinkybėmis gina piniginių stimulų poreikį krizinėse situacijose. Šiame straipsnyje mes kalbėsime apie alternatyvų požiūrį, dėl kurio galime suabejoti dabartiniu optimizmu: Austrijos ekonomikos mokyklos optimizmu, pagal kurį pinigų kūrimas niekada nėra atsakymas į ekonomikos nuosmukį.
Austrijos kreditų ciklo teorija
Austrijos ekonomikos mokyklos požiūriu (ypač po 2004 m Kainos ir gamyba, autorius Friedrichas von Hayekas) yra a stipri koreliacija tarp verslo ciklų ir palūkanų normų per skambutį kredito ciklas. Pagal šį požiūrį nėra prasmės kalbėti apie infliaciją kaip apie bendro kainų lygio judėjimą, nes ji laikoma mažai reikšminga kintama, kad suprastume ekonomikos funkcionavimą. Priešingai, svarbiausias palūkanų normų kitimo poveikis yra jo paplitimas visai kredito apimčiai, o tai keičia santykinių kainų struktūrą visuose gamybos procesuose.
Tokiu būdu palūkanų normos sumažinimas žemiau pusiausvyros lygio padidins pinigų pasiūlą ir paskatins įsiskolinimą. Taigi dirbtinai mažų finansinių išlaidų atsiradimas paskatins investuoti į projektus, kurie iš pradžių buvo laikomi nuostolingais, ir tokiu būdu gamybos procesai ilgės. To pasekmė - didesnis išteklių paskirstymas investicijoms, kenkiant vartojimui, todėl santykinės kainų struktūros pasikeitimas, kai gamintojo prekės brangs nei vartojimo prekės. Laikui bėgant, norint investuoti į vis mažiau efektyvius projektus, reikia vis labiau padidinti pinigų pasiūlą, o tai parodys trūkumus, atsirandančius per visą ekspansijos ciklą ir sukelsiantį naują krizę.
Austrijos mokyklos išvada yra ta pinigų ekspansija taip pat neveikia kaip nuosmukio priemonė, nes tai sukuria tik kredito burbulus, kurie anksčiau ar vėliau baigiasi sprogti. Šis piniginių stimulų atmetimas išskiria ją iš neomonaristinės mokyklos (dauguma dabartinėje akademinėje aplinkoje), kuri šią politiką laiko galiojančia atviros ekonomikos sistemoje. Todėl neatsitiktinai šiandien vyksta diskusijos tarp ECB veiksmų (neomonaristinio įkvėpimo) gynėjų ir jo niekintojų, paveiktų Hayeko mąstymo.
Europos pinigų politika
Kaip komentavome ankstesniuose straipsniuose, įvyksta Europos ekonomikos institucijų lažybos didžiosios recesijos akivaizdoje laipsniškas fiskalinis koregavimas ir vienam stipri pinigų plėtra. Kalbant apie ECB, ši politika lėmė palūkanų normų sumažėjimą, bankų finansavimo linijų padidėjimą ir didžiulius valstybinių ir privačių skolos vertybinių popierių pirkimus antrinėse rinkose. Grafike galime pamatyti šių politikos krypčių (šiuo atveju nurodytų referencinių palūkanų normų) ir pinigų bazės raidos koreliaciją. Šia prasme galime pasakyti, kad ECB tikslas padidinti nominalią pinigų sumą cirkuliuoti pavyko.
Piniginės bazės išplėtimo poveikis buvo neilgai jaučiamas: buvo sumažintos valstybių ir įmonių finansavimo išlaidos (tai leido laipsniškiau mažinti skolų mažinimą privačiame sektoriuje ir fiskalinį koregavimą viešajame sektoriuje), optimizmas vėl grįžo. buvo išvengta daugelio bankų subjektų bankroto. Tuo pačiu metu euras buvo nuvertintas dolerio atžvilgiu, tačiau padidėjus eksportui augimas ir darbo vietų kūrimas buvo sustiprinti. Vėlgi, jei pasiliksime tik prie šių duomenų, galime pasakyti, kad lažybos dėl pinigų plėtros buvo tikrai sėkmingos.
Deja, yra ir kitų kintamųjų, kurie gali kelti nerimą. Visų pirma, padidėjus pinigų bazei, ECB balansas padidėjo eksponentiškai (dėl to sumažėjo jo turto kokybė), o tai nėra menka problema, turint omenyje, kad tai yra pagrindinė Europos pinigų sistema. Natūralu, kad tai verčia mus klausti savęs kiek laiko galima išlaikyti pinigų plėtrą, ką jau pripažino pats institucijos prezidentas Mario Draghi, paskelbdamas apie laipsnišką stimulų plano atšaukimą.
Antrasis rizikos veiksnys yra nustatyti, ar pinigų kiekis gali padidėti iškreipiant rinkos agentų paskatasir jei tai savo ruožtu gali sukelti neefektyvumą, kuris ateityje pasirodys per burbulus. Būtina pripažinti, kad galbūt analitikai neįvertino šio susirūpinimo, nes neomonaristinis mąstymas prisiima tiesioginę koreliaciją tarp bendro kainų lygio ir pinigų bazės, kai pinigų apyvartos greitis išlieka pastovus. Šiuo atveju Europos žemos infliacijos ir silpno augimo metai galėjo paskatinti daugelį ekonomistų manyti, kad ECB sprendimai ekonomiką paveikė mažiau nei tikėtasi, todėl reikalinga agresyvesnė politika.
Neomonaristų samprotavimus galima apibendrinti taip: jei padidėjus pinigų bazei atsiranda infliacija ir augimas, mes nepastebime nei vieno iš dviejų paskutinių kintamųjų padidėjimo, nei reikšmingo pinigų apyvartos greičio sumažėjimo. , tada plėtimosi srovė yra per silpna. Jei ne, kur galėjo būti visa infliacija?
Vartojimas, investicijos ir kainos: kas būtų, jei Hayekas būtų teisus?
Pinigų plėtra gali iškreipti kitus ekonomikos sektorius ir padėti pamatus naujai krizei ateityje
Aukščiau pateiktoje diagramoje galite pateikti mums atsakymą. Kaip matome, padidėjus pinigų bazei, pavyko vos šiek tiek padidinti suderintą vartotojų kainų indeksą, kuris yra pagrindinis rodiklis, kurį Europos valdžios institucijos naudoja kaip infliacijos matą. Priešingai, matome daug ryškesnį fiksuotų pajamų vertybinių popierių, o dar labiau - akcijų kainų lygio augimą. Išvada aiški: infliacija nepasiekia realių rinkų, nes ją įsisavina finansų rinkos. Tai reiškia, kad pinigų plėtra toli gražu nėra tokia nekenksminga, kaip manė daugelis analitikų smarkiai iškreipia kitus ekonomikos sektorius ir todėl kloti pamatus naujai krizei ateityje.
Tokiu būdu, kaip įspėjo Hayekas Kainos ir gamyba, rinkos tendencijas galėtų nustatyti dirbtinai sukurti dirgikliai kaip žemos palūkanų normos. Finansų rinkų atveju sumažėjus finansavimo kaštams agentai gali būti skatinami skolintis, kad pirktų mažo pajamingumo vertybinius popierius arba turinčius didesnę riziką. Šis kreditų ciklo pakilimas taip pat turėtų įtakos kainoms, o tai reikštų, kad kai kurių vertybinių popierių kainos gali būti dirbtinai aukštos.
Kitaip tariant, kredito plėtra gali pakeisti rinkos sąlygas tokiu mastu, kad daugelis agentų gali svarstyti projektus, kurie nėra pelningi, arba gali būti priversti prisiimti didesnę riziką ieškodami didesnės grąžos. Didžiausia tokio pobūdžio iškraipymo problema yra ta, kad jie turi įtakos agentų vertinimams ateityje ir taip neefektyvūs projektai galiausiai finansuojami, kuris gali sukelti įtampą mažiau palankioje aplinkoje, kai palūkanų normos yra artimesnės pusiausvyrai.
Taip pat galime pabandyti patikrinti šią hipotezę stebėdami vartojimo ir investicijų elgesį euro zonoje. Kaip matome grafike, dėl ekonomikos nuosmukio metų investicijos žlugo dėl pesimizmo, kuris apibrėžė verslo lūkesčius tais metais. Taip pat galime pastebėti tam tikrą vartojimo sumažėjimą, daugiausia susijusį su darbo praradimu, tačiau daug mažesniu mastu. Tačiau viskas keičiasi nuo 2015 m., Būtent tais metais, kai buvo pradėtas įgyvendinti Europos centrinio banko QE planas. Vėlesnė tendencija yra akivaizdžiai teigiama - sparčiau auga investicijos nei vartojimas, kaip numato Austrijos kredito ciklo teorija.
Natūralu, kad netrūksta tų, kurie šį investicijų atsigavimą paaiškina apibendrinto optimizmo atsiradimu, kuris ilgainiui būtų labiau linkęs skirti išteklių. Tačiau sunku įsivaizduoti, kad rinkos žaidėjai per tokį trumpą laiką tapo optimistiški. Austrijos hipotezė atrodo realesnė: sumažinus palūkanų normas sukuriamos dirbtinai mažos finansavimo išlaidos, kurios skatina skolinimąsi investuoti į gamintojo prekes, kenkiant tiesioginiam vartojimui. Tokiu būdu galėtume ne tik pasakyti, kad finansų rinkos absorbuoja ne ką mažesnę infliacijos dalį, bet ir tai, kad realiai rinkas pasiekianti jos dalis gali būti keičiant santykinę kainų struktūrą viso gamybos proceso metu. Šis reiškinys taip pat gali būti patikrintas, jei stebime, kaip pastaraisiais metais daugelio vartojimo prekių kainos sumažėjo, o gamintojų - pakilo.
Apibendrindami galime pasakyti, kad nors Europos valdžios institucijų numatoma pinigų plėtra turėjo aiškų poveikį augimui ir darbo vietų kūrimui, ne mažiau tiesa, kad yra ir priežasčių susirūpinti šios politikos tvarumu ilguoju laikotarpiu. . Šia prasme, galbūt ąsotis su šaltu vandeniu, kurį Austrijos hipotezė gali sukelti mus supančiam optimizmui, įspėjančiam apie per didelį įsiskolinimą ir mitingas akivaizdu, kad neapibrėžta, jog daugybė vertybių, atrodo, gyvena rinkose, jei tai leidžia mums laiku ištaisyti šiuos perteklius ir išvengti naujų burbulų kūrimo ateityje, tuo pačiu keičiant mūsų suvokimą apie dabartinius įvykius: galbūt nuo šiol jausimės mažiau susirūpinimas (ir daug daugiau palengvėjimo), kai naujienose skaitome vienas po kito einančius Draghi pranešimus atsiimti stimulus ir normalizuoti savo pinigų politiką, nuo kurios šiandien labai priklauso Europos ekonomika.
